Доллар достиг дна?

Вадим Иосуб, финансовый аналитик официального партнера Альпари в Минске

В известном анекдоте заголовок колонки был бы продолжен словами: «… и начал копать». Но жизнь - не анекдот, и доллар, вероятнее всего, никуда копать не начнет, а напротив, будет потихоньку расти.

Вначале вспомним, что происходило с курсом доллара за последний год, тем более что для таких воспоминаний есть повод: острая фаза валютного кризиса началась почти ровно год назад, в середине марта прошлого года. Будем ориентироваться не на официальные котировки, которые вплоть до выхода на единый курс были неадекватны, а на рыночные (которые в то время можно было узнать или на сайте валютчиков prokopovi.ch, или в некоторых прибалтийских банках). Это поможет нам вспомнить, что за несколько скачков курс доллара достиг своего максимума в конце августа, когда наличный доллар стоил 9 тыс. белорусских рублей, а безналичный - и все 10 тыс., и с тех пор только снижался. На пути этого снижении были еще колебания. После введения допсессии на валютной бирже курс в конце сентября снизился до 7600, затем в середине октября взмыл до 9000 и с тех пор до нынешнего момента лишь снижался, испытывая при этом незначительные колебания.

Иными словами, мы все стали свидетелями полугодовой тенденции укрепления национальной валюты, причем без административного вмешательства в курсообразование, без валютных коридоров и предельных границ отклонения курса. И если с причинами обвала рубля в прошлом году все более-менее понятно, они лежат в плоскости сверхмягкой денежно-кредитной политики, а проще говоря - эмиссии денег через рост зарплат и финансирование госпрограмм, то укрепление национальной валюты было для многих чем-то необъяснимым. И все последние полгода было распространенным мнение, что вот-вот, не сегодня завтра доллар вновь рванет вверх.

А причина укрепления рубля - на поверхности, и искать ее стоит среди тех же факторов, которые ранее привели к его падению. Речь опять идет о денежно-кредитной политике государственных органов, но на этот раз о ее ужесточении. Во второй половине прошлого года было приостановлено эмиссионное финансирование госпрограмм, т.е. работа печатного станка. Рост ставки рефинансирования (а, параллельно, ставок по кредитам и депозитам) одновременно с сокращением инфляции обеспечили в декабре выход процентных ставок на положительный уровень в реальном выражении. Хранить сбережения на рублевых депозитах стало выгодно - доход по ним стал значительно превышать текущую инфляцию. Результат не заставил себя ждать. Начиная с сентября и предприятия (на бирже), и население (в обменниках) стали чистыми продавцами валюты. Предложение иностранной валюты на всех сегментах валютного рынка стало устойчиво превышать спрос на нее. А в условиях рыночного курсообразования неизбежное следствие этого - укрепление национальной валюты.

Снижение ставки рефинансирования в феврале с 45% до 38% - это следующий цикл смягчения денежной политики. Последовавшее за этим снижение ставок по депозитам сделает рублевые инструменты менее привлекательными, чем это было зимой, и с высокой степенью вероятности можно предположить, что маятник качнется в другую сторону, рубль начнет ослабевать, а доллар расти. Однако ожидать бурного, сравнимого с прошлогодним, роста не стоит. При допущении, что Нацбанк продолжит проводить взвешенную политику и месячная инфляция не будет превышать 2%, рост курса иностранных валют будет приблизительно пропорционален текущей инфляции, и на ближайшую перспективу, до лета, доллар может прибавлять в цене 150 - 200 рублей в месяц.